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“股票最佳回報的國傢是中國，債券最佳回報的國傢是印度，而新加坡則為最具吸引力的房地產市場。”野村相關負責人告訴《國際金融報》記者，“這是我們投資年會的客人在現場投票的結果。”
對於中國市場，野村相當看好。“滬港通、深港通、債券通的開通，以及2018 年6 月開始中國A 股將被正式納入MSCI 新興市場指數，讓我們備受鼓舞。”野村中國委員會主席飯山俊康9月6日在上海表示。
展望後市，野村認為，雖然中國經濟面臨下行壓力，但下半年經濟增速隻會小幅放緩，A股仍有上升空間。此外，債券通、大灣區等投資機會都值得把握。
經濟或下行 年內無降準降息
“中國經濟在未來幾個季度面臨下行壓力。”野村中國首席經濟學傢趙揚表示，“這些壓力主要來自於房地產降溫、融資成本上升以及地緣政治風險上升對中國出口造成的負面影響。盡管如此，我們相信下半年經濟增速隻會小幅放緩，下行風險將更多在明後年顯現。我們預測 2017年中國經濟增速為6.8%，2018和2019年將明顯放緩至6.2%和6.0%。”
在通脹方面，趙揚分析稱，CPI通脹壓力仍將在較長時間裡保持溫和態勢，對今明後三年的 CPI 通脹預測分別為1.6%、1.5%和 1.3%。雖然近期PPI通脹保持在高位，但更長遠來看，隨著總需求的放緩，PPI通脹也將逐步回落。
“在貨幣政策方面，我們預測中國人民銀行年內將維持審慎中性的貨幣政策，繼續推動金融去杠桿並遏制影子銀行活動。”趙揚認為，“仍有餘熱的房地產市場制約瞭短期內貨幣政策放松的空間，我們認為今年不會有降準或降息行為。”
趙揚進一步預測，央行將在2018年和2019年各降準100個基點，不過，這並不代表貨幣政策的放松，而是為瞭提供相對穩定的流動性。
在財政政策方面，趙揚認為，中國將延續擴張性的財政政策。
A股仍有上漲空間
自A股被納入MSCI新興市場指數以來，全球投資者對中國股市的興趣一直在上升。不過，這些投資者對A股的瞭解程度還有待提高。
野村中國股票研究部主管及大中華區首席股票策略師劉鳴鏑表示：“自從全球金融危機以來，中國股市表現相對於美國股市有明顯改善，而這一點似乎並未被全球投資者所認可。”
“過去10年，中國企業一直在沿著學習曲線緩慢上升，變得更加值得信賴。此外，得益於2015至2016年的股價上漲，中國上市公司的凈債務占企業價值比例從2013年的 18.5%下降至2015年的約12%。”劉鳴鏑認為，“市場份額的提升、研發投入的上升、杠桿率的下降都是利好，中國上市公司正在從資本密集型商業模式向輕資產服務模式轉型。”
從估值來看，劉鳴鏑表示，A股的估值較全球其他大型經濟體更為合理，仍有上升空間；如果下半年其他海外市場的收益都不高，A股和港股對國外投資者的吸引力將進一步提高。
在資產配置上，劉鳴鏑建議投資者在2017年第三季度將現金比例降至零。在權益類配置方面，提高銀行和基礎設施行業敞口，削減iPhone概念類行業敞口。
大灣區投資機遇
“我們看好深圳未來的房地產發展，同時深圳周邊城市也有投資機會。” 野村中國房地產研究主管陳鐸表示，相比京津冀和長三角，大灣區的人口密度高，平均年齡低，企業創新動力強。產業的發展配合靈活的戶口制度和人才鼓勵政策，將會進一步促進年輕人口流入大灣區，形成對房地產的有力支撐。
據悉，粵港澳“大灣區”涵蓋瞭珠三角9+2城市，經濟總量已經排名全球前三，僅次於東京灣區和紐約灣區，已經形成瞭一個完整的產業鏈條和最具有層次感的產業集群，包括西岸的汽車、大型裝備、智能制造，和東岸的電子信息、生命健康產業等。
“未來，隨著大灣區城市間交通網絡的進一步連通，包括多條高鐵和城軌的開通，周邊城市的疏導作用會更加凸顯。”陳鐸分析稱，根據東京圈過去發展的經驗，50km 通勤圈的房價差別大約是2倍，目前深圳和周邊城市的房價差別還遠遠大於這個范圍。
受益於大灣區建設的不僅有房價，還有相關企業。野村亞洲區綜合企業及中國汽車研究部主管羅文晉認為，深圳機荷高速的擴建、區域性高速公路網的完善都將有助於改善大灣區的物流及車流量，而深圳控股國際及其子公司深圳高速將直接受益。
麥樸思：新興市場股市仍處合理區間 看好中國內地市場
“新興市場企業盈利增長多年來一直下跌，最終在2016年迎來拐點。新興市場企業的資本配置和成本效率也在不斷改善，這將有助於擴大利潤空間以及提高股本回報率。”
“雖然投資新興市場的波動性較大，但歷史回報證明十分值得。”富蘭克林鄧普頓新興市場團隊行政主席麥樸思 (Mark Mobius)在9月5日的記者會上坦言。
被譽為新興市場“教父”的麥樸思，早在上個世紀80年代便率先投資新興市場。“1987年我們在香港設立首個辦公室，當時全世界隻有6個可以投資的新興市場，但現在我們有超過70個新興市場可供投資。”
同時，他指出，自1987年12月31日起計算，MSCI新興市場指數(含股息計算)截至今年7月底的漲幅達到2209.82%，而相比之下，同期MSCI全球指數(含股息計算)的漲幅則為843.34%，差距顯而易見。
估值仍合信貸試算公式理
事實上，今年以來，新興市場的股票延續瞭去年的復蘇態勢。截至今年上半年，MSCI新興市場指數回報18.60%，相比之下，MSCI全球指數的漲幅則為11.02%。
“我們認為，目前新興市場仍處於盈利增長回升的初期階段。估值和市場情緒亦將繼續帶來支持。更重要的是，由於商品價格疲軟以及中國增長放緩等原因，新興市場企業盈利增長多年來一直下跌，最終在2016年迎來拐點。新興市場企業的資本配置和成本效率也在不斷改善，這將有助於擴大利潤空間以及提高股本回報率。”他表示。
同時，從估值水平而言，新興市場的股市仍處於合理區間。截至今年6月底，MSCI新興市場指數的市盈率為14.6倍，而標準普爾500指數和MSCI世界指數則分別為21.40倍和19.86倍。他指出，雖然新興市場自去年以來持續跑贏發達市場，但相對後者的估值折讓仍維持在過去十年間的較高水平。
過去數年，全哪家銀行信貸利率低球投資者大都對新興市場避之不及，但這正在發生轉變。根據Hedge Fund Research最新發佈的報告顯示，今年第二季度，專註新興市場的對沖基金共吸引瞭8億美元的資金凈流入，創下自2015年第二季度以來首次的凈流入。
上述報告指出，今年前七個月，新興市場對沖基金的回報達到13%，大幅跑贏標普500指數。其中，以專註印度、中國市場的對沖基金表現最為搶眼，同期的回報分別達到26%、19%，遠遠超出相應的大盤指數。
看好內地、香港股市
今年以來，香港股市升勢如虹，迄今為止的升幅逾26%，在主要市場中遙遙領先。同時，自今年5月以來，內地A股市場亦節節攀升，今年至今為止的漲幅達到9%。
“我們對香港和內地股市的前景十分樂觀，內地經濟增速仍能維持6%以上，政府不斷推動的去杠桿及國企改革初見成效，這些措施有助於經濟長期的健康發展。”鄧普頓新興市場團隊基金經理莫傢良表示。
同時，他透露，目前看好一些科技板塊，包括一些內地經營互聯網相關業務的初創企業，以及保險及高端消費品行業，例如汽車股等，“這些股份明顯受惠內地消費升級的趨勢，但投資者在挑選個股時仍要考慮估值及盈利表現。”
他參與管理的亞洲增長基金為例，截至今年7月底，投資組合中中國、印尼、泰國、韓國市場的占比分別為31.03%、17.63%、16.66%、12.72%。以行業而言，能源、金融、非必需消費品為前三大重倉行業，分別占比為20.04%、19.47%、17.81%。
自滬港通、深港通開通以來，南下的資金已成為港股市場不容忽視的一股力量。根據港交所9月5日公佈的數據顯示，截至今年8月底，港股通年內凈流入1922.29億港元，港股通資金已持續凈流入22個月。
瑞銀證券中國首席策略分析師高挺指出，近日通過港股通南下的資金有加速的跡象，截至8月25日的一周內南向資金流入31億元，高於前一周的14億元。“我們認為保險資金將持續成為南向交易的主信貸利率低力。那些股息收益率高或A/H股價差大，以及香港市場的稀缺標的會更多地受到內地投資者的青睞。”（來源：21世紀經濟報道）
李大霄：A股強勢突破後 瘋牛要來瞭？
繼8月25日上證指數突破長期壓力位3300點，創造19個月新高之後，8月最後一周，A股各大指數繼續保持上漲態勢。技術面上，上證已經實現月線3連陽，而今年以來一直較為弱勢的創業板也開始出現企穩回升的跡象，市場情緒逐步回暖。
01
與全球市場比較
A股當前處於什麼階段？
今年以來，A 股結構化行情特別明顯。截至8月底，上證指數上漲瞭8.38%，上證50上漲瞭19%，滬深300上漲瞭15%，另一方面，創業板下跌6%，次新股下跌8%，小市值股票下跌6%。我們可以看到，藍籌股在全面持續地走強，而高估的5類股票出現瞭不同程度的下跌，很多個股跌幅慘重。
特別值得一提的是香港恒生指數，今年以來已經上漲瞭27%。盡管港股漲幅巨大，但是AH股的溢價指數已經上升到129%，這說明AH股雙邊上市的公司，在A 股的漲幅實際上比港股更大，這是一個很容易被忽視的現象。
總地來講，全球主要股票市場今年雖然都已經漲瞭不少，但是從市場估值來比較，還是存在不小的差異。
目前，上證50的PE(市盈率：市值與盈利之比)估值是11.8倍，A股整體PE是19倍，創業板的PE是48倍。比較而言，港股的PE是11.1倍，標普500的PE是21倍，道瓊斯指數的PE是20倍。顯而易見，從估值水平來講，港股和A股市場裡面的藍籌股仍然處於全球主要股票市場的估值窪地。
當然，考慮到AH股的溢價問題，港股的價值更加凸顯，這是我非常堅定的立場。從投資價值和機會的排序來講，第一是港股，第二是上證50，第三是滬深300.
02
後續市場利好因素有哪些？
經濟企穩。今年的前兩個季度，中國經濟呈現出L型的企穩態勢，接下來的兩個季度，經濟增速可能會略降一些，但是全年還是會保持比較穩定的狀態。在經濟企穩的情況下，上市公司的業績得到瞭保障，特別是去年以來大宗商品價格的持續上漲，更是為周期股的業績改善提供瞭強大的支撐。從這個角度上講，當前和下一階段A股的向好，是有比較堅實的經濟基礎的。
資金外流的改變。隨著人民幣匯率的企穩，甚至從貶值趨勢轉向升值趨勢，原來不結匯的開始結匯瞭，原來恐慌性換匯的不換匯瞭，我國外匯儲備已經開始回升，資金外流現象也得到控制。
可以預期的是，隨著深港通、滬港通的持續發展，隨著後續的MSCI的進入，資金回流的情況可能會出現。
長期資本入市。隨著A股市場漸漸步入良性發展的軌道，包括社保、養老金、公募、私募基金在內的長期資金入市佈局的速度也在加快，從而為後續行情的持續走好提供瞭重要的資金支持。
周期股業績逆轉。周期股從微利甚至嚴重虧損的狀態，逐漸進入到盈利甚至巨幅盈利的狀態，周期股占A股比重較大，對整個市場的穩定作用巨大。
總而言之，以上四點利好因素推動A 股結構性的慢牛行情。
03
市場的利空因素也不可忽視
股票供應量。隨著A股市場規模不斷增加，A股的待上市的公司儲備量也在逐漸增加，成為市場從慢牛轉為瘋牛行情的重大阻力。萬一節奏控制不好的話，會對瘋牛行情進行有效阻礙，甚至對慢牛本身進行侵蝕。
減持的力量。雖然減持新規對於上市公司的減持行為進行瞭諸多限制，也延緩瞭股東減持的時間，但是並不能從根本上解決大股東、公司高管或早期股東對高估值股票的減持沖動，這也是我不太看好高估的五類股票的根本原因。這將是高估五類股票的長期壓力，並不容易根本解決。
次新股的估值泡沫。次新股的泡沫仍然嚴重，源源不絕的新增泡沫是對慢牛走勢的嚴重傷害，無知無畏的新股民在次新股泡沫的巨大誘惑下，像飛蛾撲火般擁抱泡沫，將來隨著財富的迅速消失，新股民對A股持續投資的吸引力就不可避免地下降。
部分非藍籌股上市公司回報還有待提高。客觀而言，部分非藍籌股上市公司對投資者的回報仍然不足，如何尊重投資者、保護投資者、把投資者利益放在更為重要的位置，仍然需要進行研究解決。
綜合來看，當前市場的利好和利空因素並存，市場暴漲轉瘋牛並不現實，但是結構性慢牛的行情仍然有望持續。
思考題：A股向來是以散戶為主的市場，行情的鮮明特點是暴漲暴跌、牛短熊長。但是，今年以來，隨著投資者結構逐漸向機構化發展，市場整體波動明顯減少，股指振幅顯著下降。從長遠來看，A股市場的去散戶化會成為趨勢嗎？A股有可能迎來像美股一樣的持續8年之久的漫長牛市嗎？（來源：功夫財經）
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